农机周期拐点已至：从爱科看行业复苏信号

2026年上半年，农业装备行业的估值分化现象值得关注。全球第三大农业装备制造商爱科集团在2026年第一季度实现净销售额23.43亿美元，同比增长14.3%，归属于普通股股东的净利润同比增长400%，股票市盈率约为11.2倍。同期，行业龙头约翰迪尔市盈率为35.8倍，卡特彼勒超过50倍。这一估值并非企业基本面走弱，而是资本市场对农机行业周期反转的反应存在滞后，也为研判本轮农机行业整体复苏趋势提供了重要观察窗口。

一、2025年行业调整：周期的底部确认

2025年美国农业机械销售额下降35%~45%，是数十年来降幅最大的一年。多重因素叠加导致行业深度调整，大宗商品价格低迷削弱农场购买力，农场资产负债承压，贸易关税推高制造成本，经销商库存积累至高位。根据farmdoc daily的经销商调查，截至2025年底，44.3%的经销商仍预测2026年新设备销售额将继续下滑至少2%，悲观预期占据主流。

然而，周期性行业的规律表明，极度悲观的情绪往往对应周期底部。判断底部是否确立，需观察领先指标而非滞后指标。

二、领先指标显示周期拐点已经出现

经销商库存的变化是判断农机周期位置的关键先行指标。根据美国设备制造商协会的数据，2025年农机装备的工厂出货量降幅显著大于终端零售额降幅，尤其在大功率拖拉机品类中表现明显。当出货量收缩速度快于零售额收缩速度时，经销商库存正在被实质性消化。此前压制新机采购的库存压力正在缓解，这一信号领先于终端销售数据的改善。

一方面，设备超期服役催生规模化更新需求。2023—2024年行业调整阶段，农户为控制经营成本，普遍选择维修老旧设备、延后新机采购，造成全球农机设备机队整体老化。现阶段，老旧设备故障率持续上升、运维成本大幅增加，设备维修成本已超过新机购置成本，农户延后更新的空间基本耗尽。农机设备更新由此从阶段性弹性需求，转变为农业生产刚性需求，规模化更新浪潮有序启动，持续带动行业新机订单释放。

另一方面，农产品价格回暖修复农户购买力，破除行业复苏瓶颈。农户经营收益是制约农机消费的核心因素，美国农业部数据显示，2026年美国农业净现金收入预计同比增长3%。玉米、大豆、小麦等核心农产品价格稳步回升，有效改善了农户经营收益，提升了农机设备更新的支付能力，彻底扭转了此前压制行业景气度的核心负面因素，推动行业需求端全面修复。

三、爱科集团财务表现：复苏已体现在经营数据中

依托行业周期复苏，叠加自身稳健的财务体系，爱科的估值修复逻辑进一步夯实，也反向印证了本轮农机行业复苏的真实性与确定性。经营层面，爱科具备稳定的分红能力，已实现连续12年分红，分红比例仅11.1%，企业留存近90%的利润用于技术研发、产品迭代与全球市场拓展，长期成长空间充足。

同时，企业2026年经营指引稳健，销售额、营业利润率维持合理稳定区间，经营业绩确定性较强。现金流层面，企业自由现金流保持逐年增长，现金储备充裕，资产负债结构健康，具备良好的抗风险能力与持续经营能力。优质的内生经营质地，助力爱科充分受益于本轮行业复苏红利，实现业绩稳步提升。伴随行业景气度持续上行，市场滞后的悲观预期将逐步修正，企业低位估值的修复空间将持续打开。

结语：估值修复背后，是行业周期全新拐点

整体来看，本轮农机行业复苏仍存在一定不确定性，钢材及零部件关税成本、海外区域需求分化、农产品价格短期波动等风险客观存在，但并未改变行业整体上行趋势，风险整体可控。当前爱科11倍左右的低位估值，已充分计价2025年行业下行阶段的各类风险，尚未纳入设备更新浪潮、农户收益改善带来的增量预期，估值修复空间充足。

爱科的估值低估与业绩逆势回暖，并非企业个体现象，而是农机行业周期触底反转的核心信号。资本市场预期往往存在滞后性，但企业真实的经营数据、行业刚性的复苏逻辑具备客观性。2026年，随着农机行业景气度持续攀升，市场预期逐步回归理性，爱科有望迎来业绩增长与估值修复的双重行情，这也标志着全球农机行业告别周期低谷，迈入复苏上行阶段。